金利調整額	配当調整額	決済期限
株価指数CFD	○	○	期限なし
株価指数先物CFD	×	×	期限あり
商品直物CFD	○	×	期限なし
商品先物CFD	×	×	期限あり
債券先物CFD	×	×	期限あり

本資料は情報の提供を目的としており、投資その他の行動を勧誘する目的で、作成したものではありません。銘柄の選択、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の記載内容に関するご質問・ご照会等には一切お答え致しかねますので予めご了承お願い致します。また、本資料の記載内容は、予告なしに変更することがあります。
 

本資料は情報の提供を目的としており、投資その他の行動を勧誘する目的で、作成したものではありません。銘柄の選択、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の記載内容に関するご質問・ご照会等には一切お答え致しかねますので予めご了承お願い致します。また、本資料の記載内容は、予告なしに変更することがあります。

　筆者はレポートで相場のテクニカル面を中心に解説しているが、それは相場実践において具体的かつ実用的だからである。

　「いかなる投資家も市場で優位にたつのは不可能である」「誰も市場のリスクに対し平均以上の収益を期待することはできない」という＜効率的市場仮説＞を展開したバートン・G．マルキールの『ウォール街のランダム・ウォーカー　株式投資の不滅の真理』では、ファンダメンタル分析もテクニカル分析も不完全で、特にテクニカル分析はほとんど役に立たないと述べている。そのマルキールが奨めるのは＜バイアンドホールド戦略＞である。

　運用する立場で言えば、＜効率的市場仮説＞に逃げ込むのは非常に楽である。株式投資の場合、「インデックスファンドを買って放っておく」ことで運用は完結する。しかし、＜バイアンドホールド戦略＞は長期のファンダメンタルズが良くなければ成り立たず、また長期予測の難しさを考えれば、それは簡単ではない。少なくとも、日本の失われた過去20年のなかで、日本株投資の＜バイアンドホールド戦略＞は機能していないのは明らかである。

　サルがやっても人がやっても投資は同じであるという＜ランダムウォーク理論＞や、＜効率的市場仮説＞に対して、これまでの相場の長い歴史のなかで、「なんとか市場を打ち負かしてやろう」と考えた人たちが、様々なトレードのアイデアやトレード手法を考えてきた。投資家は、無秩序な市場の動きの中から「無秩序でないトレンド部分」を認識しなければ、収益を上げることは困難であり、そもそも、市場がランダム（無秩序）なら、相場に参加する意味などない。今回のレポートでは、「市場には非効率性（トレンド）や偏向（バイアス）がある」と考えた人たちのなかで、筆者の周辺にいる運用者のトレード手法の一端をいくつか紹介したい。

　一般的に数学的モデルによる予測の手法には、時系列モデルと計量経済モデルの2つがある。これらの分析手法で予測の精度を上げるため、これまで大変な努力と研究が行われてきたが、1976年に（誤差項を最小化するパラメータを探るため最小二乗法を使うという）ボックスとジェンキンスによる＜自己回帰移動平均モデル＞（通称アリマ・モデル）が発表されるまでは、相場の実践において使えるモデルはなかった。アリマ・モデルによって＜効率的市場仮説＞の検証を行うと、市場には非効率部分（＝トレンド）が存在することが証明されている。

　アリマ・モデルは計算式が難しく、読者のなかでも金融工学に明るい人や理工系の人以外はチンプンカンプンであろう。筆者も含めた一般人は、市販の統計ソフトを使うか、表計算ソフトのアドイン・ツールを使うしかない。最近のクオンツ系ヘッジファンドでは、為替相場の転換点をとらえるために、＜分散不均一の自己回帰過程モデル＞（通称アーチモデル）も採用されている。アリマ・モデルを応用したトレードシステムは、これまで長期にわたって優秀なパフォーマンスをあげているが、日本ではほとんど知られていない。

アリマ・モデルを使った日経平均先物（1994年6月限）の売買シグナル
 
　筆者はアリマ・モデルの売買システムを持っているが、ある理由から現在は使っていない。順張りのシステム売買に共通して言えることは、順張り系のモデルで長期にわたって収益を上げるには、ある程度の商品分散（すくなくとも株や債券、コモディティなど、10商品以上への投資）が必要である。

　面白い売買手法がある。それは、＜相関分析＞を基にした売買手法である。ある為替トレーダーのオフィスを訪ねたところ、そのトレーダーは米国債の30分以下の時間足と週足だけを見ていた。為替市場の値動きそのものを分析せず、米国金利チャートの移動平均の差（ゴールデンクロス・デッドクロス）だけで為替の売買をおこなっているのである。最近の「正の相関関係」（米金利上昇―ドル高・円安→日本株高など）を利用すれば、このような売買手法も成り立つのだろう。為替を見ない為替のトレードシステムという発想は筆者の想像を超えるものであった。

　日本でも人気がある＜波動分析＞や＜サイクル分析＞はマニアックな世界で、分析する人（の力量）によって解釈が異なってくる。相場の秘法や秘伝とよばれるものにはこの類のものが多いが、ようするに解釈が単純ではない。非常に複雑なのである。「相場は奥が深い」のと同じように、この種の分析も奥が深い。筆者もこれまでいろいろな＜サイクル分析＞や＜ローソク足＞等の分析をおこなってきたが、能力不足のため何年たっても開眼しない。（困ったものである）

　＜波動分析＞や＜サイクル分析＞を使うトレーダーは多いが、波動およびサイクル分析を使って相場で成功するには、“素早いシナリオの修正”が必要となる。そうでないと、思い込みでやっているので、大きな損失を被る可能性が大きい。この種の手法で成功しているトレーダーには、ある共通点がある。それはストップロスの徹底である。筆者も過去に先輩トレーダーから「相場には賞味期限がある」ということを叩き込まれたが、「価格のストップロス」だけでなく、「時間のストップロス」も使っていることがポイントだ。

　筆者が使っている「Bollinger　bands（21）1σBreakout　with　ADX」（ボリンジャーバンド1σブレイクアウト手法）や標準偏差ボラティリティ＝StdDev(26)は、市場の非効率部分（ランダムでない方法性のあるトレンド部分）のシンプルな発見手法である。

イワイFXチャート　ユーロ/ドル（日足）
上段：Bollinger　bands（21）1σBreakout
中段：14日ADX
下段：26日StdDev（標準偏差ボラティリティ）

〔今週の予想レンジ〕
　今週のドル/円、ユーロ/ドル、ユーロ/円、ポンド/円、豪ドル/円相場は、以下のチャートの「黄色の部分をコア・レンジ」とした上下の緑色の部分までの変動を予想している。黄色のコア・レンジをブレイクすると、緑色のレンジに相場の方向が移りやすい（データは2010年2月26日まで）。

●チャートの見方（サンプル・ドル/円）
上段：ADX方向性指数（緑）　もちあい期間とトレンド期間の判定
　　　ATR相場変動幅（赤）　相場リスクの計測
　　　Dynamic Momentum Index（黄）　売られすぎ・買われすぎをみるオシレーター
下段：ゾーントレード＝逆張りゾーン（黄）・順張りゾーン（緑）

ドル/円　今週の予想レンジ

ユーロ/ドル　今週の予想レンジ
 
ユーロ/円　今週の予想レンジ
 
ポンド/円　今週の予想レンジ
 
豪ドル/円　今週の予想レンジ

本資料は情報の提供を目的としており、投資その他の行動を勧誘する目的で、作成したものではありません。銘柄の選択、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の記載内容に関するご質問・ご照会等には一切お答え致しかねますので予めご了承お願い致します。また、本資料の記載内容は、予告なしに変更することがあります。
 

本資料は情報の提供を目的としており、投資その他の行動を勧誘する目的で、作成したものではありません。銘柄の選択、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の記載内容に関するご質問・ご照会等には一切お答え致しかねますので予めご了承お願い致します。また、本資料の記載内容は、予告なしに変更することがあります。

　欧州PIIGS(ポルトガル、イタリア、アイルランド、ギリシャ、スペイン)諸国を巡る負の連鎖が続き、ユーロ安相場が続いている。2月1日のレポート『通貨ファンドが注目するユーロ/ドルの20ヶ月移動平均線』で述べたように、ユーロ/ドルは20ヶ月移動平均線を割り込んだことで弱気相場に転換し、現在4年サイクルの底を模索中である。シカゴ市場界隈では投機筋の最終ターゲット（長期ターゲットで目先ではない）価格として、ユーロ/ドルの1.24、ユーロ/円の112円が話題となっている。

ユーロ/ドル（月足）20ヶ月移動平均線とフィボナッチのリトレースメント

　そのような価格が実現するかどうか、筆者はわからないが、目先の相場はユーロの下げエネルギーが衰退している。相場の変動率の大きさや方向性を示唆する26日標準偏差ボラティリティ（STD26）や14日ADX（ADX14）は現在ピークアウトしており、日足もボリンジャーバンドの2σにタッチすることなく推移していることから、ここからの相場は大きなボックス圏で乱高下する確率が高くなる。もう一段下げるにしても、いったんは値幅か日柄の調整が必要な踊り場の局面だ。（チャートAのシナリオ）

　一方で、現在のユーロ相場は負の連鎖相場になっていることから、突発的な悪材料が出やすい環境にある。その場合、可能性は低いものの、ボラティリティ（変動率）が高い位置から再上昇する可能性があり、オプション市場の損切りも巻き込んだユーロ売りが継続する可能性も残されている。（チャートBのシナリオ）

ユーロ/ドル（日足）14日ADXと26日標準偏差ボラティリティ
 

　ダイナミックモメンタム（RSIに変動率を加えたオシレーター）は、価格との逆行（ダイバージェンス）状態（ユーロ/ドルの日足）となっており、ユーロのリバウンドにも注意が必要な状況にある。

ユーロ/ドル（日足）ダイナミックモメンタムは逆行状態
2σにタッチしながら下げるバンドウォーク（強いトレンド＝緑色の部分）

　また、ユーロドルは90日移動平均線の－5%を超えるところまで下げており、いったんは投機筋の目標達成の水準といえよう。

ユーロ/ドル（日足）90日移動平均線の±5％乖離と200日移動平均線の10％乖離
 

　1時間足もランダムな動きとなっており、先週は大きなトレンドが出ていない。

ユーロ/ドル（1時間足）21時間ボリンジャーバンド1σと14時間ADX

　要するに、ユーロを中心に動いている外為相場は、現在、売るのも買うのもこわい状況で、「トレードの勝率が高い局面ではない」ということだ。この局面のトレードは1時間足での短期売買に留めたい。

ユーロ/ドル（日足）14日ADXと26日標準偏差ボラティリティ
＜勝率の高いところ（ADX・STDの上昇局面）はいったん終わった＞

〔今週の予想レンジ〕
　今週のドル/円、ユーロ/ドル、ユーロ/円、ポンド/円、豪ドル/円相場は、以下のチャートの「黄色の部分をコア・レンジ」とした上下の緑色の部分までの変動を予想している。黄色のコア・レンジをブレイクすると、緑色のレンジに相場の方向が移りやすい（データは2010年2月26日まで）。

チャートの見方（サンプル・ドル/円）
上段：ADX方向性指数（緑）　もちあい期間とトレンド期間の判定
　　　ATR相場変動幅（赤）　相場リスクの計測
　　　Dynamic Momentum Index（黄）　売られすぎ・買われすぎをみるオシレーター
下段：ゾーントレード＝逆張りゾーン（黄）・順張りゾーン（緑）
 

ドル/円　今週の予想レンジ

ユーロ/ドル　今週の予想レンジ
 
ユーロ/円　今週の予想レンジ

ポンド/円　今週の予想レンジ

豪ドル/円　今週の予想レンジ

本資料は情報の提供を目的としており、投資その他の行動を勧誘する目的で、作成したものではありません。銘柄の選択、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の記載内容に関するご質問・ご照会等には一切お答え致しかねますので予めご了承お願い致します。また、本資料の記載内容は、予告なしに変更することがあります。
 

本資料は情報の提供を目的としており、投資その他の行動を勧誘する目的で、作成したものではありません。銘柄の選択、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料の記載内容に関するご質問・ご照会等には一切お答え致しかねますので予めご了承お願い致します。また、本資料の記載内容は、予告なしに変更することがあります。

　日本時間19日の午前6時半に米公定歩合の引き上げ（公定歩合を0.25ポイント引き上げ0.75％にした）があったが、この時間帯に発表されることは予想外のことだったので、不意打ちである。公定歩合の引き上げ自体は、金融機関救済のためのジャブジャブ政策で通常よりFFレート（政策金利）とのスプレッドを縮小していたのを、正常に戻しただけである。

　日本の公定歩合と違って、米国の公定歩合はいわゆる“ペナルティー金利”であり、マーケットで資金調達できない金融機関のラストリゾートとなっている金利である（金融機関のFRB窓口貸し出しへの依存度は、市場の流動性改善に伴い低下している。17日の窓口貸し出し残高は141億ドルと、約１年前の651億ドルを大きく下回っている＝ブルームバーグ）。したがって、FFレート（政策金利）の引き上げのようなインパクトはないが、米国にしては発表された時間が予想外で、タイミング的にはサプライズと言えるだろう。

　FRBは声明で、「これらの変更はFRBの融資手段の一段の正常化を意図している」と表明し、「家計と企業にとって金融条件の引き締めにつながるとは予想されない。経済と金融政策の見通し変更を示唆するものではない」と述べているが、筆者の友人の金利のトレーダーやブローカー達は（ポジショントークのバイアスが強いものの）、「米国が本格的な出口戦略に着手した」と騒いでいる。

　米公定歩合引き上げ後、「これで米国も利上げか？」とマーケットは先走ったが、「年内利上げの確率高いとの市場観測は行き過ぎ」「現在の政策スタンス、来年も継続する可能性の方が高い」（ブラード・セントルイス連銀総裁）・「今回の公定歩合の引き上げ、金融政策の変更を意味するものではない」（デュークFRB理事）・「公定歩合の引き上げ、政策金利の変更が差し迫っているというシグナルではない」（ロックハート・アトランタ連銀総裁）など、早期の政策変更期待を否定する報道の連続で、現在は一過性の動きとなっている。

　先のバーナンキFRB議長の議会証言原稿で明らかになったのは、FRBが現在3兆ドルあるMMFを800億ドル程度減らしたいと思っていることだ。バーナンキFRB議長は将来的に市場から1兆ドル程度資金を吸収したいと考えているようである。現在、米国の金利市場では、金利上昇やボラティリティ（変動率）の上昇に賭けるポジションをとっているファンド勢が多い。これらの連中は（当局のコメントに関係なく）、公定歩合引き上げを出口政策に向けての第一歩であるとして、米債売り（金利上昇）とドル買いを仕掛けてくると思われる。

　2月18日には米長期金利が3.8012％に上昇したことで、ドル金利と連動性の高いドル/円相場は92円07銭まで上昇した。

米長期金利とドル/円
 
　昨年12月から筆者が行ってきた2月までのドル/円の押し目買い戦略は、2010年はまずまず成功したと言えるだろう。

ドル/円（月足）　4Qの大幅円高と1Qのリバウンド
 

　さて、問題はここからの動きがどうなるか？である。ユーロ/ドルが20ヶ月移動平均を割り込んで以来、筆者の主要取引通貨はユーロ/ドルとなっているが、日足の26日標準偏差ボラティリティと14日ADXはピークアウト（天井をつけた可能性がある）を示唆しており、ここからは日足ベースで大きなレンジでのボックス相場となる可能性がある。もちろん、目先は1.35を割り込んでユーロ売り優勢の状況だが、このままADXが下がっていくようであれば、リバウンドにも気をつける必要があろう。

ユーロ/ドル（日足）26日標準偏差ボラティリティと14日ADX（右）

ユーロ/ドル（1時間足）21時間ボリンジャーバンド1σの飛び出し局面と14時間ADX
（ユーロ/ドルは現在、最もよく動く通貨なので、1時間足でもトレンドは発生しやすい）
 

　ドル/円相場は、日足の26日標準偏差ボラティリティと14日ADXが調整中（方向性がない）で、2月17日までは昼行灯相場となっていた。1時間足でもランダムな相場となっており、ほとんどの順張り取引は失敗となっている。ただし、昨日から26日標準偏差ボラティリティと14日ADXに底打ちの可能性が出てきており、ここから円安トレンドが発生するかに注目したい。

ドル/円（日足）26日標準偏差ボラティリティと14日ADX（右）
 

ドル/円（1時間足）21時間ボリンジャーバンド1σの飛び出し局面と14時間ADX
 

　今週は過去最大となる総額1,260億ドル規模の米国債入札が予定されている。ここで米長期金利が上昇すれば、ドル買いトレンドは自己強化プロセスに入るだろう。先週、ドル/円相場は抵抗帯である13－21日移動平均バンドをブレイクしており、今後、1月8日高値93円77銭をトライする可能性はあるのではないだろうか？いずれにせよ、現在のドル相場の行方は、米国の金利動向が全てである。

ドル/円（日足）13－21日移動平均バンド
 

〔今週の予想レンジ〕
　今週のドル/円、ユーロ/ドル、ユーロ/円、ポンド/円、豪ドル/円相場は、以下のチャートの「黄色の部分をコア・レンジ」とした上下の緑色の部分までの変動を予想している。黄色のコア・レンジをブレイクすると、緑色のレンジに相場の方向が移りやすい（データは2010年2月19日まで）。今週のポイント：24・25日のバーナンキFRB議長議会証言、過去最大となる総額1260億ドル規模の米国債入札など金利を動かす材料に注目したい。

チャートの見方（サンプル・ドル/円）
上段：ADX方向性指数（緑）　もちあい期間とトレンド期間の判定
　　　ATR相場変動幅（赤）　相場リスクの計測
　　　Dynamic Momentum Index（黄）　売られすぎ・買われすぎをみるオシレーター
下段：ゾーントレード＝逆張りゾーン（黄）・順張りゾーン（緑）

ドル/円　今週の予想レンジ

ユーロ/ドル　今週の予想レンジ

 
ユーロ/円　今週の予想レンジ

ポンド/円　今週の予想レンジ
 
豪ドル/円　今週の予想レンジ