椎名由紀夫の「ＦＸの方程式」

イワイＦＸウイークリーアウトルック　2010年7月26日

　相場のトレンドが発生する可能性のある局面は、標準偏差ボラティリティとADXが共に上昇し、ボリンジャーバンドの1σをブレイクしたときである。当然ダマシもあるが、年2回程度は大きなトレンドに発展する確率が高いので、リスクを取るに値する局面といえよう。

　この手法を使う上での注意点は、標準偏差ボラティリティやADXの位置が高いときは、相場が再度ボリンジャーバンドの1σをブレイクしてもリエントリー（再度ポジションをとる）しないほうが良いということだ。筆者の経験で言えば、ボラティリティ（相場変動率）レベルが高い局面は、リスク/リターン比が合わないことが多い。即ち、リターンを得るのに大きなリスクをとる必要があるということだ。

　直近のドル/円相場が良い例で、標準偏差ボラティリティやADXがピークアウト（天井を付けた）後に、再度、標準偏差ボラティリティやADXが上昇し、相場が1σの外に飛び出す局面があったが、筆者はポジションを取らなかった（このような局面でもポジションを取ることはあるが、ポジション量はボラティリティレベルにあわせて小さくなっている）。

　相場の美味しいところは、標準偏差ボラティリティやADXや低い位置から上がっていく局面で、これを相場用語では「保ち合い放れ」・「レンジ・ブレイク」・「ボラティリティ・ブレイクアウト」などと呼んでいる。

ドル/円（日足）
上段：21日ボリンジャーバンド1σ
中段：14日ADX（赤）
下段： 26日標準偏差ボラティリティ（青）

　現在、個別企業の決算などのミクロの数字は悪くないのであるが、米国の経済指標等のマクロデータが弱いので、投資家は売っていいのか、買っていいのかの判断に苦しんでいる。また、リーマン危機後の対策でカネ余りが続いているものの、金融機関はボルカールールによってレバレッジを縮小する“ニューノーマル”運用に傾斜しつつある。

　リーマンショック後の金融機関は、「カネは貸さない・リスクはとらない」といった有様で、存在意義は決済機能しか残っていない。カネ余りと運用難の狭間で、リスクを取らなくなった金融機関のカネの行き場は国債しかないのである。これは日本の銀行と同じで、日本は“ニューノーマルの先進国”などと変な評価を受けている。

　カネ余りと2番底懸念の不透明感のなかで、外為市場も気迷い商状だ。ユーロ/円も豪ドル/円も標準偏差ボラティリティやADXが低下中で典型的なレンジ相場となっている。このような局面で儲けるのはオプションの売り手であり、彼らは標準偏差ボラティリティが低下中は、相場が上がるとコールを売り、下がるとプットを売っている。それでますます相場がレンジ推移となってしまう。

ユーロ/円（日足）
上段：21日ボリンジャーバンド1σ
中段：14日ADX（赤）
下段：26日標準偏差ボラティリティ（青）

豪ドル/円（日足）
上段：21日ボリンジャーバンド1σ
中段：14日ADX（赤）
下段：26日標準偏差ボラティリティ（青）
 

　一方で、今年のユーロ/ドルは最高の相場が続いているが、先週、ボリンジャーバンドの1σの内側に相場が入ったので、筆者はポジションを手仕舞った。

ユーロ/ドル（日足）
上段：21日ボリンジャーバンド1σ
中段：14日ADX（赤）
下段： 26日標準偏差ボラティリティ（青）
 

　5月以降、ヘッジファンドなどもリスク資産を圧縮する動きに出ている。ファンド勢はユーロの美味しい相場が終わり、株もあまり儲からないので、次の儲け話を探しているところだ。

　不透明感の強い年後半相場だが、筆者はやや慎重に相場をみている。相場を年前半・年後半という括りで分けると、ドル/円は年前半（6月）までに年間高値（黄色の○）をつけるパターンが非常に多い。これはドル/円の周期特性である。1990年～2009年までの過去20年間で“明らかに”年後半ドル高のパターンになった年は1995年、1996年、1997年、2001年、2005年の5回しかない。

ドル/円（月足）
上段：年前半にドルが高値をつけるパターンの年（黄色の○）年後半ドル高パターン（緑の年）
下段：ドル/円相場のハイ・ロー・ウエーブ（高値波動＝赤・安値波動＝青）年末・年始相場はトレンドの転換が起こりやすい

　日経平均株価も年前半（6月）までに年間高値（黄色）をつけるパターンが非常に多い。ドル/円と同様の周期特性と言ってもいいだろう。1990年～2009年までの過去20年間で年後半株高のパターンになった年は1995年、1999年、2003年、2005年、2009年の5回しかない。今年の相場はまだ強気パターンをどうにか維持しているが、相場が9,000円を割れると年後半は弱気パターンとなる可能性が高くなる。

日経平均株価（月足）
年前半に株が高値をつけるパターンの年（黄色の○）年後半株高パターン（緑の年）

　カネ余りは続いているので、何かのきっかけでまたバブル相場になるかもしれない。7月以降の相場で、日経平均株価の11,400円ブレイク、ドル/円の95円ブレイクが実現されると、その可能性は高まる。しかし、確率論で言えば、「年後半相場のドル/円や日本株は買っても報われないことのほうが多い」ことを、頭の片隅に置いておきたい。相場とは確率に賭けるゲームである。

[今週の予想レンジ〕
　今週のドル/円、ユーロ/ドル、ユーロ/円、ポンド/円、豪ドル/円相場は、以下のチャートの「黄色の部分をコア・レンジ」とした上下の緑色の部分までの変動を予想している。黄色のコア・レンジをブレイクすると、緑色のレンジに相場の方向が移りやすい（日足データは2010年7月23日まで）。

　お手盛り批判も出ているが、欧州のストレステストは無事通過した。「異例に不透明」とバーナンキ議長が指摘するなか、市場の目は既に米主要経済指標に向いている。26日の住宅指標や28日のベージュブック、さらには来週の雇用統計の結果で一喜一憂する相場が続きそうだ。

　＜チャートの見方＞
上段：9日ADX方向性指数（緑）　保ち合い期間とトレンド期間の判定
　　　20日ATR相場変動幅（赤）　相場リスクの計測
　　　Dynamic Momentum Index（黄）　売られすぎ・買われすぎをみるオシレーター
下段：ゾーントレード＝逆張りゾーン（黄）・順張りゾーン（緑）

ドル/円　今週の予想レンジ

ユーロ/ドル　今週の予想レンジ 

ユーロ/円　今週の予想レンジ

ポンド/円　今週の予想レンジ
 
豪ドル/円　今週の予想レンジ

イワイFXウイークリーアウトルック　7月20日

　過去のデータをみると、ドルが持続的に買われる局面は他国と比較して相対的にドル金利が高いか、米金利先高感があるときだけである。今年の前半相場は米国の出口戦略を囃して米国にインフレ期待や金利先高感があり、ユーロ危機も手伝ってドルは堅調に推移した。

　しかし、先週公表されたFOMC議事録では、景気見通しが下方修正され、一部メンバーがデフレリスクに言及していたことが判明し、米国は出口どころか、追加の金融緩和策が検討課題となっている。

　米国が現在の低金利政策を当面維持することは間違いないだろう。ポリシーミックスを考えれば、緊縮財政にせよ積極財政にせよ低金利政策とペアになるのは通貨安政策であり、通貨高というのは整合性がない。米国の政策パッケージのモデルは通貨安しか選択肢がないので、グローバル・マクロ（マクロ経済的な予測に基づき投資を行う）と呼ばれるファンド勢がドル安を仕掛けているのが現在の相場だ。

＜米国のポリシーミックス＞
（政策目標を達成するために、いくつかの政策を効果的に組み合わせること）
 
（マンデルとフレミングによって開発された【マサチューセッツ・アベニュー・モデル】のポリシーミックスには以下の8通りのパターンがあるが、表の5～8は持続不可能なポリシーミックスなので、現実的に持続可能な政策は1～4である）

　このようなドルが売られるという相場の構造の中でわかりやすい動きをするのは、ユーロ/ドル・ドル/スイスなどのドル・ストレートと呼ばれる通貨ペアであり、とりわけトレンドが明確なユーロ/ドルのトレンドが一番簡単だ。このところ、ユーロが世間で言われている反対の動きをしているので、「どこまで上がりますか？」という照会が多い。筆者はどこまで上がるかはわからないが、下の相場の黄色いベルト地帯をブレイクして弱気相場になったので、「ここのレンジは重いでしょう」と答えている。ユーロの大勢はまだ弱気相場の範疇で、今後の中・長期トレンドは7月20日現在1.3662となっている20ヶ月移動平均線が判断材料となるだろう。

ユーロ/ドル（日足）1σの外で買いトレンド相場が続いている
上段：14日ADX（赤）・26日標準偏差ボラティリティ（青）
下段：21日ボリンジャーバンド1σと抵抗帯（黄色の帯）
 

ユーロ/ドル（月足）20ヶ月移動平均線（赤）とフィボナッチのリトレースメント

　困った通貨はドル/円である。先週末に21日ボリンジャーバンド1σをブレイクしてきたが、ボラティリティのレベルが高く（リスクが大きい）、筆者はこのような局面でADXや標準偏差ボラティリティが上昇しても大きなポジションはとらないようにしている。

ドル/円（日足）
上段：21日ボリンジャーバンド1σ
中段：26日標準偏差ボラティリティ（黄）
下段：21日ボリンジャーバンド1σ（赤）
 

　世界の七不思議と呼ばれている日本の「円高」と「国債高」だが、またしても円高局面が到来している。筆者はこのような事態が続けば、日本全体がシャッター商店街になるのではないかと危惧している。なんとかしようと、韓国のサムソンを例にビジネス・モデルを構築する企業も増えてきた。しかし、民間の自助努力には限界があろう。

　韓国経済や中国経済が急成長している本質は＜通貨安＞にある。「通貨安は最も安上がりの景気対策」なのだ。下のチャートは中国人民元・韓国ウォン・日本円の1980年からの月足（対ドルレート）である。

　中国人民元の1980年の水準は1.5元で、2010年のレートはその当時より3分の1ほど元安である。韓国ウォンも1980年当時の半値である。経済急成長・貿易黒字の人民元が、なぜこんなに安いのかはともかく、これでは余程の人民元高か円安にならないと、日本の製造業や中小零細企業は勝ち目がない。市場はいつも理不尽である。

ドル/人民元（月足）目盛りはひっくり返してある（上昇＝人民元高）

ドル/韓国ウォン（月足）目盛りはひっくり返してある（上昇＝韓国ウォン高）
 

ドル/円（月足）目盛りはひっくり返してある（上昇＝円高）

[今週の予想レンジ〕
　今週のドル/円、ユーロ/ドル、ユーロ/円、ポンド/円、豪ドル/円相場は、以下のチャートの「黄色の部分をコア・レンジ」とした上下の緑色の部分までの変動を予想している。黄色のコア・レンジをブレイクすると、緑色のレンジに相場の方向が移りやすい（日足データは2010年7月16日まで）。

　企業決算などのミクロの材料は悪くないものの、マクロの経済指標がドル売り要因に。7 月14 日公表のFOMC 議事録では「追加金融緩和の検討」も議題にあがっており、米国のデフレ懸念からファンド勢の中期シナリオはドル売りに傾いている。足許の相場はドルが売られすぎており、今週は短期筋の買い戻し局面もあるだろう。バーナンキ議長の議会証言（21日・22日）と欧州のストレステスト（23日）という大きなイベントに注目したい。

＜チャートの見方＞
上段：9日ADX方向性指数（緑）　保ち合い期間とトレンド期間の判定
　　　20日ATR相場変動幅（赤）　相場リスクの計測
　　　Dynamic Momentum Index（黄）　売られすぎ・買われすぎをみるオシレーター
下段：ゾーントレード＝逆張りゾーン（黄）・順張りゾーン（緑）

ドル/円　今週の予想レンジ

ユーロ/ドル　今週の予想レンジ 

ユーロ/円　今週の予想レンジ

ポンド/円　今週の予想レンジ

豪ドル/円　今週の予想レンジ

イワイFXウイークリーアウトルック　2010年7月12日

　年後半相場がスタートしたが、今年の後半相場はどうなるのだろうか？筆者はどのような相場になろうとも、相場についていくという姿勢で＜Bollinger Bands 1σ Breakout Trigger with StdDev＞の手法を使い、順張り（トレンドフォロー）で機会収益を追求する。問題はどの通貨あるいは金融商品を取引するかによって、相場のパフォーマンスが大きく違ってくることである。

　相場で大きく儲けるには、大きなトレンドの出そうな金融商品（銘柄）を狙わなければならない。この銘柄選択にはマクロ経済分析や次のマーケット・テーマの予測が必要となる。もちろん、予測が当たるかどうかはわからないので、筆者は取引商品の＜分散＞を行っている。

　余談になるが、昨今、自動売買と呼ばれるシステムトレードが流行っている。取引手法にもよるが、システムトレードで毎年安定した運用成績を上げるには、理想的には20～40品目ぐらいの金融商品（銘柄）をトレードする必要がある。言い換えると、日経平均先物、ドル/円、原油先物、米国債先物などの商品のどれか一つだけをトレードしていても、年ごとの収益はプラスとマイナスの繰り返しになることが多い。これは筆者が90年代に経験してきたことである。

　例えば、今年のドル/円相場は大きなトレンドが出ていない。今回のトレンドも大きくならなかった。今後もドル/円だけを取引していても、あまり儲かるとは思えない。通貨ファンドもドル/円相場の取引では苦戦が続いている。複数の通貨ペアへの分散投資が必要であろう。

ドル/円（日足）
上段：26日標準偏差ボラティリティ（青）・14日ADX（赤）
下段：21日ボリンジャーバンド1σ
 

　さて、2010年の相場に対して筆者は基本的に年前半楽観、年後半悲観という大局観でみてきた。現時点でもその見方に変わりはない。為替相場に対しては、＜年前半ドル高・年後半ドル安＞という変動相場制以降のドル相場の持つ基本的な相場パターンが2010年の相場では展開されるのではないかとみている。

　出口戦略の大幅な遅れで、年後半の為替相場はドル高の修正が起こりそうだ。しかし、これが2010年後半相場の大きなトレンドになっていくのか否か、グローバル・マクロ・ファンドの間でも意見が分かれている。ユーロはファンダメンタルズ的に買う理由はなく、パリティに向けての下げ相場をもう一度やってもおかしくないが、＜通貨危機の賞味期限である6～8ヶ月＞の美味しいところはもう終わっている。そこで、投機筋は次のマーケット・テーマを探している。

ユーロ/ドル（日足）
上段：26日標準偏差ボラティリティ（青）・14日ADX（赤）
下段：21日ボリンジャーバンド1σ

　ギリシャ発のソブリンリスクは、現在、皮肉にもソブリンバブルとなっている。このソブリンバブル＝国債買いが意味するのは、金融機関のリスク回避とカネ余り現象である。国債買い（金利低下）は本来景気の下支え要因であるが、90年代の日本は金利低下→株安の構図で動いた。したがって、金利低下は株買いの決定的要因にはならない。

　リーマン危機とボルカールール（金融規制監督強化法案）の影響で、先進国の金融機関はリスクをとるのをやめてしまった。先進国の設備投資の減少と資金調達の悪化をみていると、金融機関は本来業務の貸し出しをやめて、国債ばかり買っているのがわかる。現在、銀行に残されているのは決済業務だけだ。「銀行が金を貸さなくなると、景気は必ず悪くなる」という単純明快理論を根拠に、マクロ・ファンド勢の一部は「米国経済の2番底懸念」を掲げ、ドル安・株安・債券高を仕掛けている。リーマン危機後の景気対策が一巡し景気指標が悪化しているが、G20で財政再建を謳っている以上、財政出動は無理だし、金融政策はすでに限界だ。よほどの株価暴落がないと次の対策は打たれないだろう。また、米中間選挙に向けてオバマ政権はドル安バイアスが強くなっている。この弱いところを突いて、米国がゼロ金利から脱するまで「ドル安・債券高（金利低下）のシナリオ」でいこうというのがマクロ・ファンド勢の一部の思惑だ。年後半の相場は金余りVSリスク回避の構図の中で、難易度が上がりそうである。

　今週は米企業決算（特に週後半の金融機関）の発表に注目が集まっている。決算の数字によっては再度相場がバブルする可能性があるので注視したい。欧州金融機関のストレステストは楽観視されているが、12日のユーロ圏財務相会合と13日の欧州財務相理事会でその正式な内容が明らかになる。23日のストレステスト結果発表まで時間があるため、12～13日にユーロ相場の目先の方向性が出てくるだろう。

[今週の予想レンジ〕
　今週のドル/円、ユーロ/ドル、ユーロ/円、ポンド/円、豪ドル/円相場は、以下のチャートの「黄色の部分をコア・レンジ」とした上下の緑色の部分までの変動を予想している。黄色のコア・レンジをブレイクすると、緑色のレンジに相場の方向が移りやすい（日足データは2010年7月9日まで）。

＜チャートの見方＞
上段：9日ADX方向性指数（緑）　保ち合い期間とトレンド期間の判定
　　　20日ATR相場変動幅（赤）　相場リスクの計測
　　　Dynamic Momentum Index（黄）　売られすぎ・買われすぎをみるオシレーター
下段：ゾーントレード＝逆張りゾーン（黄）・順張りゾーン（緑）

ドル/円　今週の予想レンジ
 

ユーロ/ドル　今週の予想レンジ 

ユーロ/円　今週の予想レンジ

ポンド/円　今週の予想レンジ

豪ドル/円　今週の予想レンジ

イワイFXウイークリーアウトルック　2010年7月5日

　「損小利大」という言葉をよく目にするが、「損小利大」は順張り（トレンドフォロー）取引の目的である。しかし、どうやったら利益が大きくなり、損が小さくなるのかが、具体的に説明してあることはほとんどない。「損小利大」を実現するにはトレンドを具体的に認識し、それに乗っていく必要があるが、大きなトレンドは頻繁に発生するものではないので、トレードの勝率は低くなる。勝率の低い手法に耐えられる市場参加者は少ないので、順張り（トレンドフォロー）取引で相場にエントリーする人は、実は非常に少ない。

　トレンドとはノーマル相場（通常の周期的循環相場＝逆張り相場）の外で発生する。したがって、順張りとは、「上げ相場なら高値を買ってさらに高値を売る、下げ相場なら安値を売ってさらに安値を買い戻す」という作業を行うことになるが、これは値頃感を捨てないとできないことだ。順張り（トレンドフォロー）取引は、人間の心理からいうと非常に難しい取引である。

　筆者もこのような値頃感という心理的抵抗を取り除くのには長い時間を要したが、標準偏差ボラティリティとADXというトレンドを認識する道具を手に入れてからは、値頃感という呪縛から解放されている。「高値を買ってさらに高値を売る、下げ相場なら安値を売ってさらに安値を買い戻す」という精神的に困難な作業を行うには、ボリンジャーバンドの1σの外だけで取引する手法で解決した。上記の売買手法は筆者のオリジナルであるが、筆者の関連するファンドで採用され、「Bollinger Bands 1σ Breakout Trigger with StdDev」と呼ばれている。

日経平均株価（日足）「Bollinger Bands 1σ Breakout Trigger with StdDev」
上段：26日標準偏差ボラティリティ（青）・14日ADX（赤）
緑色の部分がトレンド相場・黄色の部分がランダム（無秩序）相場
下段：21日ボリンジャーバンド1σの飛び出し局面（緑色の部分＝トレンド相場）

　さて、現在の相場環境は多くの金融商品で26日標準偏差ボラティリティと14日ADXが低い位置から上昇しはじめており、トレンドが発生、またはトレンドの発生前夜といった状況にある。相場の損益の決定的な要因は勝率ではない。勝ちトレードと負けトレードの値幅の差である。トレンドの発生局面は、値幅がとれる可能性のある大きな収益機会であるので、筆者としては必ず相場にエントリーしなければならない。

　相場は循環である。現在の相場はユーロがマーケットテーマの主役から降りて、ドル安・株安相場が新たなマーケットテーマとなっている。果たして、このまま相場の悪役をドルが引き受けるのか？昨日、長大陽線が出現しトレンド発生前夜となっているユーロ/ドルの動きに注目したい。

ドル/円（日足）　2010年は大きなトレンドが出ていない
上段：26日標準偏差ボラティリティ（青）・14日ADX（赤）
緑色の部分がトレンド相場・黄色の部分がランダム（無秩序）相場
下段：21日ボリンジャーバンド1σの飛び出し局面（緑色の部分＝トレンド相場）
 

ユーロ/ドル（日足）　ドル安地合で買いトレンド発生か？
上段：26日標準偏差ボラティリティ（青）・14日ADX（赤）
緑色の部分がトレンド相場・黄色の部分がランダム（無秩序）相場
下段：21日ボリンジャーバンド1σの飛び出し局面（緑色の部分＝トレンド相場）
 

　筆者は、21日ボリンジャーバンド1σブレイクで、ドル/円、豪ドル/円、ユーロ/円の売りを持っていたが、先週はユーロ/円がボリンジャー1σの内側に入ったため手仕舞った。残念だが、相場のトレンドが大きくなるか、消滅してしまうかは、神のみぞ知る世界であり、筆者はあまり興味がない。26日標準偏差ボラティリティ、または14日ADXが上昇しているうちは相場についていくだけだ。そして、相場が21日ボリンジャーバンドの内側に入れば、速やかに撤退する。

ユーロ/円（日足）トレンド消滅＝相場がボリンジャー1σの内側に入ったため決済
上段：21日ボリンジャーバンド１σ
中段：14日ADX（赤）
下段：26日標準偏差ボラティリティ（青）
 

豪ドル/円（日足）　
上段：21日ボリンジャーバンド1σ
中段：14日ADX（赤）
下段：26日標準偏差ボラティリティ（青）
 

[今週の予想レンジ〕
　今週のドル/円、ユーロ/ドル、ユーロ/円、ポンド/円、豪ドル/円相場は、以下のチャートの「黄色の部分をコア・レンジ」とした上下の緑色の部分までの変動を予想している。黄色のコア・レンジをブレイクすると、緑色のレンジに相場の方向が移りやすい（日足データは2010年7月2日まで）。

＜チャートの見方＞
上段：9日ADX方向性指数（緑）　保ち合い期間とトレンド期間の判定
　　　20日ATR相場変動幅（赤）　相場リスクの計測
　　　Dynamic Momentum Index（黄）　売られすぎ・買われすぎをみるオシレーター
下段：ゾーントレード＝逆張りゾーン（黄）・順張りゾーン（緑）

ドル/円　今週の予想レンジ
 

ユーロ/ドル　今週の予想レンジ 

ユーロ/円　今週の予想レンジ
 

ポンド/円　今週の予想レンジ

豪ドル/円　今週の予想レンジ